▲招商银行财报截图

转折的零售之王关键在息差。拨备覆盖率385％，招商正换

同业坐标：

质量依旧居前，银行前面六位全是动机杭州 、

第一道是零售之王负债。生息资产收益率下降32个基点 ，招商正换一季度减值损失增长15.65％，银行

这个变化，动机招行还强不强  ？零售之王要回答它，约合增加2900亿元，招商正换难题也越清楚——招行最强的银行那一块 ，

归母净利润则一路走高，动机上半年信用卡余额减少482亿元 。零售之王客户总资产达到18.44万亿元，招商正换放到42家上市银行里，银行却很难复制零售的护城河：对公客户议价能力强 、对公贷款增长9.08％  ，新生成的不良中六成多来自信用卡 。基金、贷款却在收缩 。拨备前利润增长5.6％，存款端对公同样更猛 ：二季度对公存款增加1473亿元 ，前几年，另一方面是利润放缓 。但正在被消耗 。速度不再领先

光看自己不够 ，招行还有三道互相支撑的壁垒 。放进同业里才有坐标 。可以视作三台发动机。过去靠“高增长”换来的估值溢价正在收窄。计息负债成本下降30个基点，

过去20年，它仍是这家银行的底色 ，让利润勉强留在增长线上 。2024年下降0.5％，零售风险见顶 。而是“下一个故事是什么” 。活期存款日均占比49.6％，2025年为3375亿元。客户存款成本只有0.97％。安全垫依然很厚，市场接下来关心的 ，所以对公更像“补位” ，

便宜的钱从何而来？靠的是第二道壁垒：客户经营。

只是 ，因此它的收入越来越不依赖利差：非息收入占营收的37.13％ ，已经不是“还强不强”，

这一块体量尚小，招行排第七 ，少了402亿元。营收才得以回升  。需要三件事：对公站稳，较年初增长近8％。但在今年的半年报里，一方面是每年分红35％，恰好是眼下最难放大的 。2026年上半年，恰恰是对公业务 。华夏只有五六个点。2021年，银行板块平均约0.7倍 ，过去三年，招行做的主要是“守” ：守住资产质量，2025年底，利润增速已连续5个季度改善。但回升之后 ，招行ROE为13.42％ ，

（本文仅为个人分析 ，8家主要子公司的总资产超过1万亿元 ，招行的ROE从2021年的16.96％降至2025年的13.44％ ，但不再快速成长的银行”。招行既拿到低成本存款，黏性弱 ，市盈率7倍左右，ROE未来大概率继续下行，局面出现变化 。两边几乎打平。后回暖

招行的营收在2022年触及3448亿元的高点 ，增长究竟靠谁，它靠放贷把零售做到了第一 。是营收增速的4倍多；拨备覆盖率也从2021年的484％降到了385％ 。这件事为何会发生 ？换了引擎之后 ，会以10％为底线来管理。息差被两头挤压 。证明这个第一还能继续。只是增速越来越慢，同比仅收窄5个基点，江苏等地城商行。占营收的54.34％。“零售之王”几乎是绕不开的标签 。它要靠经营客户的资产 ，优势越突出，不良率0.94％ ，招行市净率曾达到1.82倍 ，有一个细节显得有些反常。

2026年上半年，营收占比12.92％；境外机构营收增长30.56％ ，不构成任何投资建议 。市净率在0.9到1倍之间，到归母净利润只剩2.02％ ，这些便宜的钱来自对客户的长期经营，股息率接近5％  。差距主要被信用减值吞掉。2025年仅为1.2％ 。

第一台是零售，但2.02％的利润增速落在了浦发 、入市需谨慎 。代表着招行想走的第三条路。主动压降无可厚非，招行上半年营收增速在9家股份行中排第二 ，市值在1万亿元上下 ，投资有风险 ，其中制造业占比近27％ 。上半年大财富管理收入增长18.44％。反映的是“一家优秀 、去年同期的降幅是12个基点 。光大 、较年初计算，营收1782亿元 ，

先看赚钱能力。这让招行在放缓增长的时候 ，

股价其实已经替市场回答了一半：今天的估值，但已不像从前那样遥遥领先 。把营收重新拉回增长轨道的 ，从2021年的1199亿元增至2025年的1502亿元  ，零售仅增加560亿元。青岛 、存款成本却降得慢 ，这家银行靠零售立身，招行依然是同业里质量最好的银行 ，还差一步 。也因此在同业中拥有一个独特的位置 。年内峰值市值1.46万亿元，贷款利率一路下行，一家靠零售立身的银行，它接住了零售腾出的空档。招行股价上涨约12％（按复权口径） ，增长的引擎在不声不响之间换了一台 。增长4.83％；归母净利润764亿元 ，要看它的业务结构 。

三台发动机：

零售是底色，

第三台是综合化与国际化 。招行的零售贷款余额不增反减，招行的金融资产投资公司（AIC）也获批开业。9家股份行的平均值不到9％，但零售的“存”与“贷”已经分化 ：资产规模在涨 ，与银行指数涨幅基本持平 ，也就是说 ，成本收入比29.7％ 。接下来 ，要成为新的主力，

壁垒与代价 ：

最强的地方，恰好最难放大

在这样的结构下，净息差为1.83％，得先从这家银行这几年走过的路说起。保险的手续费 。他还表示  ，6月末 ，今年上半年 ，也是息差下行周期里最大的缓冲。上半年，

再看增速。

第二台是对公 ，招行的角色正在从“快”转向“稳”。如今 ，压下去 ，

说到招商银行（600036.SH；3968.HK） ，招行现在面对的，兴业为9.58％，等于放弃了一部分最丰厚的利润。它能保住规模  ，

这番话意味着，对公在接棒

如果把招行的业务拆开来看 ，但已经不是跑得最快的那一个 。

【结语】

所以，一度超过农业银行等国有大行 。增速却最快 ，）

红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡

也赚到代销理财 、时任行长王良在2026年3月的业绩会上坦言  ，增长2.02％ ，招行市净率为0.97倍 ，留下的净资产越积越多，2025年底 ，零售不良率为1.16％ ，2025年 ，也就不再是它还能涨多快，

第三道是风控与效率 。沉淀不出同样便宜的存款和持续的中间业务收入 。

守住基本盘 ：

营收先停滞，要改写这个判断，守住成本 ，另一方面是招行主动压降了高风险的信用卡业务 ，

管理层自己也看到了这个趋势。营收增长4.83％，民生、但信用卡和消费贷偏偏是零售里收益最高的资产，

息差不再大幅下滑 ，而是它能把ROE稳在多高 。

再看对公。

最后是增长转化为利润的效率 。

再看最近一年的走势 。一方面是居民借贷需求不足，溢价仍在 ，是最难被复制的东西，至少不会在质量上出问题 。先看零售 。财富管理做出能力 ，平安等银行之后 。直接写进了股价。随后连续两年下滑：2023年下降1.6％ ，客户把资产放在招行 ，

也就是说 ，